大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令军队进入最高(gāo)战(zhàn)备状态(tài)，紧急(jí)向与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将(jiāng)塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)军(jūn)队的战(zhàn)备(bèi)状态提升到(dào)最(zuì)高等级，并(bìng)紧急(jí)向(xiàng)与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在(zài)冲突中(zhōng)使用了(le)催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上行！这一数(shù)据创年内新高(gāo)，美(měi)联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利(lì)率期货合约(yuē)交易商周五加大了对(duì)美联储将继续加(jiā)息的押注(zhù)，数(shù)据公布后，这(zhè)些合(hé)约的(de)隐含收益(yì)率上升，定价美联储在6月会(huì)议上将(jiāng)基准利(lì)率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日报报(bào)道，交易员们(men)一直(zhí)坚(jiān)信，美联(lián)储今年将多次降息。但他(tā)们(men)最终承认，基于(yú)对期货的押(yā)注，今年降息(xī)的可能(néng)性不大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年(nián)之(zhī)前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息(xī)幅度(dù)低于此前(qián)的预(yù)期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力(lì)市场以及债务(wù)上限(xiàn)担忧(yōu)的缓解降低了今年降息的(de)可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的会议(yì)可能(néng)会考(kǎo)虑加息25个(gè)基点。市(shì)场(chǎng)预计(jì)联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生品市场(chǎng)预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体走势偏(piān)弱，油(yóu)化(huà)工与煤(méi)化(huà)工板(bǎn)块(kuài)略(lüè)显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端(duān)为原(yuán)油的(de)品种，在原(yuán)油(yóu)下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首席(xí)分析师高明宇(yǔ)解(jiě)释(shì)说，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化的根源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价(jià)将能源徐海为是谁？危(wēi)机在期货(huò)市场的影射推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交(jiāo)易主题，且(qiě)目前(qián)工业品(pǐn)整体(tǐ)仍处(chù)于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部(bù)来看，前期原油价格的(de)下行(xíng)已(yǐ)触碰到(dào)中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产(chǎn)量增速持续不(bù)达预期的情况下(xià)，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下(xià)行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的(de)迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍(réng)远高于国(guó)内(nèi)三西主产(chǎn)区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽松的(de)供需面持续带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋(qū)势明(míng)确(què)，亦对近期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下(xi徐海为是谁？à)行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货分(fēn)析(xī)师刘书源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周(zhōu)持续走(zǒu)弱未(wèi)见反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消(xiāo)息(xī)面(miàn)无利好刺(cì)激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场(chǎng)供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源(yuán)充裕(yù)，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出力(lì)预计(jì)逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加(jiā)，但增(zēng)速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑(chēng)。加之煤(méi)化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季(jì)节(jié)性淡季(jì)，下游用(yòng)煤企业库存水平(píng)偏(piān)高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近(jìn)期的持续走(zǒu)弱(ruò)也(yě)与宏观(guān)需(xū)求弱势以及自身品(pǐn)种的产(chǎn)能投放周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素(sù)的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之(zhī)后，并(bìng)未重(zhòng)启，所以终端产品的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢(shū)不断(duàn)下移，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业(yè)链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格(gé)创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价(jià)格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利润(rùn)修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论(lùn)核算(suàn)来看，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇(chún)生(shēng)产企(qǐ)业整体利(lì)润并(bìng)没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降(jiàng)而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤其是单一(yī)的(de)煤制甲醇(chún)企业(yè)，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企业有传(chuán)出(chū)因甲醇(chún)价(jià)格太低，出(chū)现停(tíng)车或者(zhě)降负的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几年(nián)的(de)持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下游的(de)需求难以(yǐ)匹配新增(zēng)的(de)产能(néng)，未来(lái)其(qí)价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼上游(yóu)降负或者去产能(néng)的阶段，后续大概率是一(yī)个(gè)产能的(de)上下游再(zài)平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工(gōng)能(néng)否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期(qī)主要(yào)取决于需求的(de)恢复情况，下半年部分品种面临(lín)较大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价(jià)进口货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在(zài)上(shàng)涨，也表现为长期下(xià)跌后(hòu)的反弹，而(ér)不(bù)是行情(qíng)的(de)反转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解到，近期(qī)能源化工（尤其是(shì)油化工）板块(kuài)较为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提(tí)振油价(jià)上涨，带(dài)动油化工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的(de)行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导人会议上承诺将加(jiā)大力度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料(liào)出(chū)口价(jià)格上限的行为都对(duì)于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年(nián)全球(qiú)原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球(qiú)需(xū)求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求(qiú)复苏的持(chí)续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将(jiāng)进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从(cóng)成本(běn)端带动(dòng)油(yóu)化(huà)工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大(dà)幅下降，主要(yào)源自(zì)原(yuán)油进口的大幅下降和(hé)随(suí)着出(chū)行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和(hé)精炼油(yóu)在内的成品(pǐn)油库(kù)存均出(chū)现不(bù)同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯减产(chǎn)不(bù)及预期，但(dàn)沙特能源(yuán)部(bù)长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会(huì)议上考(kǎo)虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但(dàn)在美国债务(wù)上限谈判(pàn)达成一致前(qián)，宏观层(céng)面的(de)不确(què)定性仍然会(huì)影响(xiǎng)市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关(guān)注美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油(yóu)价被(bèi)市(shì)场接受度提升(shēng)，预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标的(de)原油成(chéng)本(běn)将(jiāng)基本(běn)维持5月平(píng)均(jūn)价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不(bù)会有动作。“考虑目前油价(jià)被(bèi)市(shì)场接受度提(tí)升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价(jià)也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自(zì)身现货价格表现更(gèng)弱，因(yīn)而(ér)以原油折算成本的加工利(lì)润反(fǎn)而出现(xiàn)了(le)下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑(duì)现期(qī)。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的(de)减产已在原(yuán)油及成(chéng)品油(yóu)发运船(chuán)期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本无弹性(xìng)的(de)原油供应(yīng)构成(chéng)扰(rǎo)动。且近期沙特能(néng)源部长再(zài)次对原油市场(chǎng)做空者发出警告(gào)，面对欧美银行业危机和美(měi)国债务上限(xiàn)谈判(pàn)带来(lái)的需求(qiú)端不(bù)确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再次减产的小概率事件发(fā)生，二季(jì)度起的基(jī)准去库预(yù)期仍(réng)将为(wèi)原油带来(lái)相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然(rán)较(jiào)大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上(shàng)，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的(de)趋(qū)势依然(rán)存在。原油(yóu)方面，夏季是(shì)成品(pǐn)油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易(yì)获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期(qī)之前，油(yóu)化(huà)工结构性强于煤化工(gōng)的(de)行情仍(réng)然有望延(yán)续(xù)。

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