事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò反函数的性质是什么意思，反函数得性质)没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前(qián)存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xi反函数的性质是什么意思，反函数得性质āo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4反函数的性质是什么意思，反函数得性质strong>）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工(gōng)率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13