文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和(hé)资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住户存(cún)款余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

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　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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