4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增就业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关(guān)》<全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市0000; line-height: 24px;'>全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市/p>

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