4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌zēng)非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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