公募(mù)基(jī)金交易结算(suàn)模(mó)式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是(shì)率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这(zhè)一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的(de)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托(tuō)管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了(le)托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司(sī)的商(shāng)业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了(le)现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开户环节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需(xū)要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足(zú)之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言(yán)需按(àn)月计算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结算白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的(de)场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗到目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公募基金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管(guǎn)理人租(zū)用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效(xiào)率改善(shàn)及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算(suàn)模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作(zuò)关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模(mó)式(shì)保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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