公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的(de)最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的(de)前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调(diào)动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银证转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结(jié)模(mó)式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模式和券(quàn)商结算(s清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王uàn)模(mó)式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对(duì)该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的(de)模(mó)式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王)结算模式下的(de)场内交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如(rú)在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极(jí)态(tài)度(dù)，愿意布(bù)局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获(huò)得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合作(zuò)关(guān)系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基(jī)金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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