2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因(y腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码īn)为高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的(de)法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码资产管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机(jī)会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于(yú)较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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