文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人(rén)均可支配割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同(tóng)比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等(děng)资(zī)割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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