金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行的公司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现昆明市属于几线城市，云南最好三个城市象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行昆明市属于几线城市，云南最好三个城市的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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