4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(c左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全óng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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