5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)紫菜是不是海鲜对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参(cān)与到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股央国(guó)企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用国外的传统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变紫菜是不是海鲜(biàn)化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的(de)市(shì)场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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