文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门妥否的意思是什么，妥否的用法(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益(y妥否的意思是什么，妥否的用法ì)回(huí)升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大(dà)

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