文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积(jī)攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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