事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何(hé)影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前(qián)十年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善(shà2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用n)，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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