5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字)行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的(de)央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章(zhān夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字g)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的(de)行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特(tè)估”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实(shí)施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担(dān)社(shè)会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单(dān)一价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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