近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富(fù)基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但是这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们(men)已经被(bèi)市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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