5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企E反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别TF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活(huó)跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变(biàn)化(huà)，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年(nián)体现在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消费等行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披(pī)露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重(zhò反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别ng)仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模型的科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续(xù)发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都(dōu)是(shì)为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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