金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大(dà)幅(fú)度超过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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