事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等(děng)有关。

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　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原(yuán)油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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