事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订(dìng)协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按(àn)中国(guó)人(rén)民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月 ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了(le)国(guó)有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会(huì)导致部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒ黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月ng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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