文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(c一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音ún)款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值(zhí)相(xi一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音āng)比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大

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