核心观点:在当前(qián)经济恢(huī)复的(de)不确(què)定性下，高(gāo)股(gǔ)息策略有望以其确定的股息收入和较高的安全边(biān)际为投资者提供不错的收益。而(ér)基本面(miàn)稳健，分红率高(gāo)而稳(wěn)定，估值(zhí)处于历史低位，银行板块将成为高(gāo)股息策略的(de)理想增配板块。

　　高(gāo)股息策略是(shì)以(yǐ)股息率为投(tóu)资要素，选择股息率较高的股(gǔ)票并长期(qī)持有的投资(zī)策略。高股(gǔ)息率一方面意味着(zhe)公司有较高的股利(lì)支付率(lǜ)，投资者每年可(kě)以获得较(jiào)高的(de)股(gǔ)利收入(rù)作为绝对收(shōu)益，另一方面意味着公司(sī)估(gū)值较低，因此具备一(yī)定(dìng)的安全边际，而且投资(zī)的成本相(xiāng)对较(jiào)低，长期持有还可(kě)以节税。从(cóng)历史表现上来看，高股息策略的安全性较高，在市(shì)场(chǎng)下行阶段(duàn)更(gèng)加抗(kàng)跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看(kàn)，疫情三年后经济恢复仍然有(yǒu)较大的不确定(dìng)性(xìng)；从大类资产的投资收益(yì)来看，目前(qián)可(kě)投资的资产不多，收益率在下行。因此以(yǐ)银行板块为i代表(biǎo)的高股息策略有望(wàng)取得(dé)相对不错的收益。

　　高股息率想要取得较(jiào)好的收益就(jiù)需(xū)要满(mǎn)足以下几个条件：1）在分(fēn)子部分(fēn)也就是股息端需(xū)要有一贯较高而且稳定的分(fēn)红率；2）有稳(wěn)定股息的前提就是行业基(jī)本面(miàn)需要(yào)稳定；3）在分母部分也就是(shì)股价端估(gū)值低，因(yīn)此安全(quán)边(biān)际比较(jiào)高，下降(jiàng)空间(jiān)有限，波(bō)动(dòng)性较(jiào)低；4）公司最好(hǎo)有一定的成长性，股(gǔ)价(jià)有进i一(yī)步提(tí)升(shēng)的(de)可能

　　而银行板块恰好满足(zú)以上条件(jiàn)：1）上市银行过去三年的现(xiàn)金分红率整(zhěng)体都(dōu)在24％以上，其中大(dà)行(xíng)最高，其次(cì)是股份行(xíng)和城商(shāng)行，农商行(xíng)相对低一些。2）银行高分红(hóng)的背后也离不开经营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季度来看(kàn)，上(shàng)市银行(xíng)整体营收同(tóng)比+0.6％，在(zài)一季度集中(zhōng)迎(yíng)来资产重定价的情(qíng)况下能(néng)够保持正(zhèng)增殊为不易。上市银行整体净利润同(tóng)比(bǐ)+2.3％，行业利(lì)润增速高(gāo)于营收，拨备与税收优惠共(gòng)同贡献利润释(shì)放。预计随着大(dà)行重定价的压力过(guò)去以及二(èr)三季度农商(shāng)行小微投(tóu)放旺季的到来，资产端(duān)收益率将会逐步企稳，而中小银行(xíng)存款利率的(de)下行(xíng)和理财(cái)资金赎回(huí)的趋缓也会使得负债成本有望进一(yī)步(bù)下(xià)行(xíng)，净息差预计会在下半(bàn)年提升。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面银行板块处于历史(shǐ)较(jiào)优水(shuǐ)平(píng)，上市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)继续环比(bǐ)下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目前银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中(zhōng)最低的。而从2010年(nián)到(dào)现在(zài)的历史数(shù)据来看(kàn)，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较(jiào)低(dī)的(de)水平。因此银行(xíng)板块的配置(zhì)安全边际和性价(jià)比较好，作为低且稳(wěn)定的分母也保证(zhèng)了(le)其比(bǐ)较高的股息率。4）银行板块作(zuò)为(wèi)“国资含量”比较高的(de)板块(kuài)，从去年(nián)底(dǐ)开始监管开始提出中特估(gū)后有比较不错的(de)表现，国资持股比(biǐ)例和今年以来的涨(zhǎng)幅(fú)也有43％的(de)正相关性(xìng)，中(zhōng)特(tè)估有望为(wèi)投(tóu)资(zī)者带来(lái)除(chú)稳定股(gǔ)息收益外(wài)的(de)附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑超预期，经(jīng)济恢(huī)复不及预期。

　　摘要选自(zì)中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)研(yán)究报告：《银行板(bǎn)块与(yǔ)高股息策(cè)略：稳(wěn)定收益的溢(yì)价》

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