美国债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案政府开支(zhī)将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调(diào)整债务(wù)上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌(diē)至年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性(xì压在玻璃窗边c，在窗户边cng)，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年(nián)第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素(sù)，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银(yín)对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债(zhài)危(wēi)机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另类(lèi)策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比(bǐ)例的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或(huò)继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期(qī)权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美(měi)国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在两年内可(kě)以继(jì)续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期(qī)，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘(chén)埃(āi)落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来的(de)财政政策和(hé)货(huò)币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可(kě)能会持(chí)续关(guān)注就(jiù)业数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预(yù)计(jì)加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随(suí)着资本流(liú)出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则称(chēng)压在玻璃窗边c，在窗户边c，接(jiē)下来(lái)美国(guó)财政部的工作(zuò)重点是如何为(wèi)美(měi)债(zhài)找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点(diǎn)，即(jí)第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美(měi)债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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