近期“中特(tè)估”成为A股青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么市(shì)场热(rè)门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的(de)10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司(sī)的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企(qǐ)的(de)投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励(lì)措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低(dī)的(de)水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他(tā)们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定性或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处(c青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么hù)的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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