近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者关注的其(qí)它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的(de)成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍(提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有(yǒu)了(le)非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已(yǐ)经改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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