事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处(chù)于(yú)什么水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低(dī)留存额(é)（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng世界上女性最开放的是哪个国家)古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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