事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27p没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间ct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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