来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不(bù)合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(hwwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语uǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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