美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务(wù)上限(xiàn)和(hé)预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发(fā)生(shēng)债务违约。根据(jù)美(měi)国国会(huì)预算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其(qí)国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成(chéng)本等机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联储(chǔ)的(de)货(huò)币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多(duō)国家和(hé)行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美(měi)国和发达市(shì)场更(gèng)具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长(zhǎ清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢ng)前景和具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年(nián)第(dì)四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对(duì)记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼(jiān)投资(zī)总监肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提(tí)供(gōng)下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有一定比例(l清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢ì)的避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空(kōng)美(měi)国高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的(de)提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一(yī)大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的(de)财政支(zhī)出(chū)得到(dào)了保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果(guǒ)未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续(xù)关注就业数据和工(gōng)商业(yè)运(yùn)行(xíng)情况，等(děng)待市场自(zì)然(rán)降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可(kě)能(néng)，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通(tōng)过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率(lǜ)或(huò)将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可(kě)能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中美(měi)联储是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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