调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调(diào)明显(xiǎn)不一。期(qī)货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺(quē)口后继续(xù)下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货(huò)能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场(chǎng)预(yù)期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率(lǜ)仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去(qù)年(nián)的大幅(fú)波动，随(suí)后调油(yóu)商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情(qíng)影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利(lì)润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调(diào)油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低(dī)价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前(qián)期相(xiāng)对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场(chǎng)的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价(jià)格(gé)向(xiàng)上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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