来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货(huò)币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗rong>对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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