文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回(h却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念uí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念存(cún)款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落(luò)，居民(mín)还在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加大

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