来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美国人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的(de)累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如果美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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