金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于物价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的(de)边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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