4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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