事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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