公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来(lái)新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券商资源(yuán)的(de)有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券(quàn)结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户(hù)无需实际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍(réng)然保留了(le)原先券(quàn)商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟(shú)和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业(yè)利益(yì)深度(dù)捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券(什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也(yě)是(shì)通过券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交(jiāo)收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融(róng)机构对该模(mó)式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留(liú)存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司(sī)提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立(lì)基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一(yī)发展变化(huà)。

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