事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什(shén)么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味)份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)通知怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个(gè)人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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