调油(yóu)逻(luó)辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在(zài)于(yú)两方(fāng)面(miàn)，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于化(huà)工(gōng)特(tè)别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国(guó)汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷(wán)值(zhí)的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美(měi)湾(wān)芳(fāng)烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后(hòu)行情一(yī)触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高(gāo)位徘(pái)徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季(jì)度调油需(xū)求增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可(kě)观(guān)的(de)经验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长约，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度(dù)将极大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产下北(běi)方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲击华(huá)东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽(qì)油消费(fèi)走强(qiáng)，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的(de)成(chéng)色(sè)或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价(jià)差(chà)高点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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