原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现(xià事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼; line-height: 24px;'>事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼n)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促(cù)使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在(zài)两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是(shì)趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复(fù)的(de)前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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