金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的(de)规(guī)模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市(shì)场都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规(guī)范化退出的(de)有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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