近期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)。而基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些(xiē)公司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了(le)非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外国(guó)投资者很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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