金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国HBC路由器能用WiFi吗资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(HBC路由器能用WiFi吗cè)性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

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图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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