金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发(fā)行的(de)公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下(xià)中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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