核(hé)心观(guān)点:在当前经(jīng)济恢(huī)复的不确定(dìng)性下，高股息策略(lüè)有望以其确定的股息(xī)收入和较(jiào)高的安全边(biān)际为投资者(zhě)提供不错的(de)收益。而基本面稳(wěn)健，分红(hóng)率(lǜ)高而稳定，估值处于历史低位(wèi)，银(yín)行板块将成为高(gāo)股息策(cè)略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率(lǜ)为投资要素(sù)，选择股(gǔ)息(xī)率较(jiào)高的股票并长期持有的投资策略(lüè)。高股息率一方面意味着公(gōng)司(sī)有较高的股利(lì)支(zhī)付(fù)率，投资者(zhě)每(měi)年可以获(huò)得较高(gāo)的股利(lì)收(shōu)入(rù)作为绝(jué)对收(shōu)益，另一方面意味(wèi)着公司估值较低(dī)，因此具(jù)备(bèi)一定(dìng)的(de)安全边际(jì)，而且投资的(de)成本相对较低(dī)，长期持有还可以节税。从历史表现上(shàng)来看(kàn)，高股(gǔ)息策略的安全性(xìng)较高，在(zài)市场(chǎng)下行阶段(duàn)更加(jiā)抗(kàng)跌，防御性更强。从(cóng)当前宏观(guān)经济的角度来看，疫(yì)情(qíng)三年后经济(jì)恢复仍然(rán)有较大的不确定性；从大(dà)类资产的投资收益(yì)来看(kàn)，目前(qián)可投(tóu)资的资产不多，收益率(lǜ)在下(xià)行。因此以(yǐ)银(yín)行板块(kuài)为代表的高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息(xī)率想要取得较(jiào)好(hǎo)的收益就需要满足以(yǐ)下几(jǐ)个条件：1）在分(fēn)子(zi)部分(fēn)也(yě)就是股息端需要有一贯(guàn)较(jiào)高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳(wěn)定股息的(de)前提就是行(xíng)业基本面需要稳定；3）在(zài)分母部分也就是股价端估(gū)值(zhí)低，因(yīn)此(cǐ)安全边际比(bǐ)较高，下降空间有限，波动性较低(dī)；4）公司最好有一定的成长性，股价(jià)有进一(yī)步(bù)提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条(tiáo)件：1）上(shàng)市银行(xíng)过(guò)去三年的现金分红率整体(tǐ)都(dōu)在24％以上，其中大(dà)行最高(gāo)，其(qí)次是股份行和城商行(xíng)，农商行(xíng)相对低一(yī)些。2）银(yín)行高分红(hóng)的背后也(yě)离不开经(jīng)营业绩(jì)的稳定。从2023年(nián)一季度来看，上市银行整体营收(shōu)同比+0.6％，在(zài)一(yī)季度集(jí)中迎来资产(chǎn)重定价的情况下能够保持(chí)正(zhèng)增殊为(wèi)不易。上市(shì)银行整体净利润同比+2.3％，行(xíng)业(yè)利润增(zēng)速高于(yú)营收，拨备与税收优惠共同(tóng)贡献利润(rùn)释(shì)放。预计随(suí)着大(dà)行重(zhòng)定(dìng)价的压力过去以及二(èr)三季(jì)度农商行(xíng)小微投放旺季的到来，资(zī)产端收益(yì)率(lǜ)将(jiāng)会逐步(bù)企稳，而中小银行(xíng)存款利率的下行(xíng)和理财(cái)资金(jīn)赎回的趋缓也会使得负(fù)债成本有望(wàng)进(jìn)一步下行，净息差预计会在下半(bàn)年(nián)提升。资产质量方面银行板(bǎn)块处于历史较优水平，上(shàng)市银行不良率(lǜ)继续(xù)环比(bǐ)下降，基本处在2014年来(lái)历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个板块中最低(dī)的(de)。而从2010年(nián)到现在不拘于时句式类型，不拘于时句式还原(zài)的(de)历(lì)史数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块的配置安(ān)全边际和性价(jià)比较(jiào)好，作为不拘于时句式类型，不拘于时句式还原低(dī)且稳定的分母也保证了其(qí)比较(jiào)高的股息(xī)率。4）银行(xíng)板块作为“国资含量”比较(jiào)高(gāo)的板块(kuài)，从去年底开(kāi)始监管开始提出中特估后(hòu)有比较不错的表(biǎo)现，国资持股比例(lì)和今(jīn)年(nián)以来的涨幅(fú)也(yě)有43％的正相关(guān)性，中特(tè)估有望为投资者带来除(chú)稳(wěn)定股息收益外(wài)的附加资本(běn)利得(dé)。

　　风险提示事件：经济下滑超(chāo)预(yù)期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证券(quàn)研究所研(yán)究报告：《银行板块与(yǔ)高股息(xī)策(cè)略：稳定收益(yì)的溢价》

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