4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据(jù)将进一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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