两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思>

　　文丨明明 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位持续上行(xíng)，即便税(shuì)期结束，资金利率(lǜ)却仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资(zī)金融(róng)出意(yì)愿与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期(qī)和月(yuè)末因素(sù)，预计短期内(nèi)，资(zī)金利率下行空间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议(yì)投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕流动两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金利率持(chí)续(xù)上行。

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利率自低位(wèi)持(chí)续上行，4月(yuè)18-19日(rì)税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期(qī)结束后却并(bìng)未(wèi)回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大(dà)。从(cóng)隔夜(yè)利率角度观察，银行与非银机构间流(liú)动性(xìng)分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率(lǜ)与(yǔ)7天利(lì)率的期限(xiàn)利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金不(bù)松，主要(yào)有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳(wěn)健的(de)货币(bì)政策坚持(chí)以我为(wèi)主、稳(wěn)字当(dāng)头，保持货币信贷(dài)合理(lǐ)增长，确保利(lì)率水平合适，在追(zhuī)求经(jīng)济提振的(de)同时，也注重防(fáng)范(fàn)市场过(guò)热带来(lái)的金融风(fēng)险。在满足广(guǎng)义(yì)流动性供需匹配的前提下，货币(bì)工具力度(dù)可(kě)能会有(yǒu)所(suǒ)回摆。从(cóng)央行(xíng)的(de)具(jù)体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回(huí)购投放低量操作(zuò)，结构性工(gōng)具“有进有退”，均预示后续政策将更加“精(jīng)准有力(lì)”，流动性投放趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较好，导致银(yín)行(xíng)资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是(shì)缴税(shuì)大月，因此走款可能对银行间流(liú)动性带来了一定(dìng)的压(yā)力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度(dù)将(jiāng)会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将保持(chí)同比多增的态势。税期缴款叠(dié)加信(xìn)贷(dài)投放(fàng)，银行系统整(zhěng)体(tǐ)资(zī)金流出，因此向同业融出的意愿和能(néng)力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致(zhì)债市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投资(zī)者对于未来一个月(yuè)资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质(zhì)押式回购成(chéng)交量(liàng)和我们(men)测(cè)算(suàn)的(de)杠杆率来(lái)看(kàn)，虽然上周受(shòu)资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然处于历史(shǐ)相对积(jī)极(jí)的水平，导致债市(shì)敏感度增(zēng)加。此外(wài)投资者对货币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于(yú)未来一个(gè)月内资金价格上行的预期更(gèng)为(wèi)强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临(lín)近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利(lì)率下(xià)行空(kōng)间有限。

　　月(yuè)末往(wǎng)往(wǎng)财政集中(zhōng)支(zhī)出(chū)，向市场释放资金(jīn)；但跨月(yuè)前夕银行资金(jīn)融出意(yì)愿一般较低，预计(jì)资金波动幅度较(jiào)大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政策与基本面预(yù)期交易，预(yù)计利(lì)率以震荡(dàng)走势(shì)为主，建议投资者(zhě)关注资金面的(de)边际变化，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示(shì)：

　　央行货(huò)币政策不(bù)及预期；经济复苏节奏(zòu)不及预期；银(yín)行间市场流(liú)动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思