金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是(shì)地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司(sī)债券和(hé)中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资产(c圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么hǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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