金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念 style="BOX-SIZING: border-box">中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权(quán)与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念trong>中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将(jiāng)适(shì位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念)时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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